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股市进阶之道
本书是集作者数十年经验为个人投资者而作的一本书，其核心内容分为三大部分，其分别对应着投资之道、价值之源和估值之谜。 它们正是投资中最为关键和困难的部分、其既相互独立又具有
……
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内在联系，对它们是否具有系统和辩证的理解是一个投资人段位差别的体现。这其中，对于概率和赔率、认知偏差、投资陷阱等方面的内容将帮助初学者把握住投资的本质和学习的方向，而对不同生意形态和经营特征的论述、对高价值企业概念和投资策略的三个视角的介绍，以及对于市场定价机理的分析，将促使投资人进入更深层次的思考。而大量案例的引入，有助于读者的理解并推动实战能力的提升。 总之，这本书既可以成为初级投资人建立基本概念和掌握系统方法的教材，也对于中高级投资人的思维拓展有所帮助。
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作者：李杰
出版社：中国铁道出版社
定价：55
ISBN：7113180507
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书摘 (21 )
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第一部分 正视投资
Fei
2020-07-30 22:21:15 摘录
包括努力,其实努力也是一种能力,是高度的自律性。这个其实大多数人也是做不到的。说天赋可能很多人都不服气,但把这些崛起的投资人写过的东西读过的书摆出来,估计大多数人就服气了。我的天赋可能还算过得去,但我算了下过去10年我写过的投资思考和案例等加在一起,起码有几百万字,这还不算两本书的内容,我用废了的手写笔记本(用来抄写数字和基本逻辑归纳或者发散思考的)起码三本,读过的和投资沾边的书大概有一人高(这真的不算多,因为我喜欢反复读经典)。把这些摆出来,咱都不说天赋的事儿,有几个不服的?所以说,做梦很舒服,付诸行动很痛苦,但只做梦不行动,最终就只剩感叹了。
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Fei
2020-07-30 22:19:39 摘录
信息可以从很多地方获取,比如,花点钱购买东方财富的 Choice终端,或者迈博汇金网大量的研报,一些投资平台也有个人投资者的各种信息汇总。关键是如何处理信息,处理信息需要在你的脑子里有一个分析的模板,把信息分门别类地归纳并且赋予相应的决策权重。这是一个很复杂、很有知识壁垒的工作,别试图抄近路,世界上最近的路就是最难的那条。比如你要学习投资,财务知识你得学,基本的会计语言你得懂。大多数人不是看这个问题有必要学,所以咬着牙去突破它,而是花十几年去琢磨怎么绕开这些麻烦的事情,那结果是什么不用多说了。
作者的第二本书，复利信徒。
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陈碧君
2018-07-06 19:43:42 摘录
投资者尽量少地去关注市场运行中每天都必然发生的一些涟漪,而对于社会发展的大势(比如不同经济发展阶段所对应的行业兴衰)和经济运行的一般规律(比如萧条、复苏、过热、冷却的循环)进行更多的思考将企业商业价值这个“根”与社会经济变迁这个“势”结合起来,可能更有利于投资的判断。当然,这其中的关系是:“根”是主,“势”是辅；“根”是纲,“势”是目;“根”是范围,“势”是侧重。
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草色烟光®
2018-04-17 08:46:45 摘录
“虽有家财万贯,喘气带毛的不算”,这话用来形容某些养殖
类企业很合适。
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草色烟光®
2018-04-17 03:07:11 摘录
波顿在《竞争战略》已经开宗明义地谈到过:“竞争战略的选择由两个中心问题构成。第一个问题是由产业长期盈利能力及其影响因素所决定的产业吸引力。并非所有产业都提供均等的持续盈利机会,产业固有的盈利能力是决定该产业中某个企业盈利能力的一个必不可少的要素。第二个中心问题是决定产业内相对竞争地位的因素。在大多数产业中,不论其产业平均盈利能力如何,总有一些企业会比其他企业获利更多。”
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草色烟光®
2018-04-17 02:49:54 摘录
一份来自麦肯锡的研究资料(麦肯锡员工论文,2005年7月)表明,仅有两个竞争者的行业可以避免破坏性竞争;有6个或6个以上竞争者的行业破坏性是前者的两倍;有3~5个竞争者的行业可能是以上两种结果之一。
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草色烟光®
2018-04-16 23:23:58 摘录
所有失败的“知行合一”,与其说是“行”不够坚定,还不如说是“知”不够到位导致的。同样,没有“知”这个前提,“行”越坚定也许反而越危险,那不过是在碰大运而已。
学而不思则罔，思而不学则殆。知与行更是相辅相成，行的反思是知，知的实践是行。重点是闭环。 谈论总收益率，而不是年化收益率的说辞，多少有点是在耍流氓。 “抄行业的底，做最牛的票”本质上也是在做一种基本面和市场逻辑的平衡。
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草色烟光®
2018-04-14 08:38:16 摘录
风险是一种发生的可能性。因此风险本身是观察不到的,能观察到的是损失,而损失通常只有在风险与负面事件相碰撞时才会发生。研究表明,多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。
风险不是损失，也可能不会发生，风险更像是保持足够“余量”。
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草色烟光®
2018-04-14 02:12:58 摘录
《国富论》的作者亚当·斯密在200多年前就一针见血地指出:“纸币只服务于那些有权操纵纸币发行的人而让那些辛苦挣钱储蓄的人看起来像傻瓜”。
看到纸币发行而不只理解为通货膨胀的人，大概是金字塔最后的曙光。
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终南翁
2017-10-26 19:10:20 摘录
如何看年报
正确的年报阅读方法:首先必须带着问题去阅读,其次要有的放矢地抓重点,最后阅读完一定要进行个总结,形成一个起码是阶段性的结论。
经营的关注点：
有关经营的介绍主要在《董事会工作报告》一章,对这章的阅读方法:
1将几年的年报连续起来看,重点关注公司对发展的思路是否具有延续性,特别关注几年前公司承诺的或者作为工作目标的重大业务事项,有没有一一按照计划实现;如果没有实现,有无合理的解释说明,还是当作没发生过或者言语不详地一带而过。
2公司对于未来的经营环境是怎样看的?这种看法与自己所了解掌握的情况是否一致?如果不一致,主要的假设差别在哪里?对于行业目前的竞争环境公司有无论述?竞争的烈度是否有提高?原因是什么?
3在公司的论述中,能否感受到公司目前最重视的是什么?是急需扩大规模占领市场?还是为了远景在努力创造区别于竞争对手的差异化优势?与同行业相比,公司有没有在做一些不太一样但确实又比较重要的事?
4以杜邦分析的视角看看过去几年公司ROE有无趋势性的改变?这种改变与自己当初的预判是否一致?如果不一致,主要问题出在哪里?公司未来的发展计划,又将对ROE中净利润率、总资产周转率、财务杠杆带来什么样的影响?
5历史上总体来看,公司是属于总是能给出漂亮的答卷,对于设定的目标排除各种困难也能达到,还是老是出现各种客观理由经常性地完不成任务?优秀,有时候就是一种习惯。
看年报企业分析的重中之重
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掘阅斋
2017-07-11 16:01:34 摘录
学习与不学习的人,在每天看来是没有任何区别的;在每个月看来差异也是微乎其微的;在每年看来的差距虽然明显但好像也没什么了不起的;但在每
5年来看的时候,可能已经是财富的巨大分野。等到了10年再看的时候也许就是一种人生对另一种人生不可企及的鸿沟……所以,让梦想从此刻的行动出发吧。
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第一部分 正视投资
第1章 有关股市的事实 …………………………………………1
1.1 低门槛与高壁垒 …………………………………………………2
1.1.1 少数人获胜的游戏 ………………………………………2
1.1.2 三重困难、四种层次 ……………………………………4
1.1.3 糊涂赚还是明白亏 ………………………………………8
1.2 股市也没那么可怕 ………………………………………………10
1.2.1 小概率中的大概率 ………………………………………10
1.2.2 虚假的安全感 ……………………………………………12
1.3 远离“大多数人” ………………………………………………15
第2章 你其实也有优势 …………………………………………18
2.1 学会扬长避短 ……………………………………………………19
2.1.1 专注也是竞争力 …………………………………………19
2.1.2 时间与长期利益 …………………………………………20
2.1.3 不必随大流 ………………………………………………22
2.2 专业知识是天堑吗 ………………………………………………23
2.3 宏观到底怎样研究 ………………………………………………26
第3章 捅破投资的“窗户纸” …………………………………28
3.1 投资、投机与赌博 ………………………………………………29
3.2 易学难精的价值投资 ……………………………………………31
3.3 不可动摇的基石 …………………………………………………32
3.3.1 从企业视角看投资 ………………………………………33
3.3.2 谨守安全边际 ……………………………………………34
3.3.3 确定自己的能力圈 ………………………………………36
3.3.4 了解“市场先生” ………………………………………38
3.3.5 有效的自控能力 …………………………………………39
3.4 把预测留给神仙 …………………………………………………40
3.5 跨过“投资的万人坑” …………………………………………43
3.6 投资修炼的进阶之路 ……………………………………………46
3.6.1 投资素养的进阶之路 ……………………………………46
3.6.2 四个阶段的关注点 ………………………………………47
第4章 像胜出者一样思考 ………………………………………49
4.1 制造你的“核武器” ……………………………………………50
4.2 下注大概率与高赔率 ……………………………………………54
4.3 聪明的承担风险 …………………………………………………58
4.4 深入骨髓的逆向思维 ……………………………………………61
4.5 以退为进的长期持有 ……………………………………………62
4.5.1 小聪明和智慧的区别 ……………………………………62
4.5.2 抗压性与自控力 …………………………………………64
4.6 会买的才是师傅 …………………………………………………66
第5章 认知偏差与决策链 ………………………………………68
5.1 隐形的决策链 ……………………………………………………69
5.2 让大脑有效运作 …………………………………………………72
5.2.1 先入为主的想当然 ………………………………………73
5.2.2 屁股决定脑袋 ……………………………………………74
5.2.3 真实的偏颇 ………………………………………………75
5.2.4 超出能力圈的复杂判断 …………………………………76
5.2.5 专业自负与“灯下黑” …………………………………77
5.2.6 顽固的心理弱点 …………………………………………79
5.3 跨过信息的罗生门 ………………………………………………81
5.3.1 利益与立场的干扰 ………………………………………81
5.3.2 保持信息的客观完整 ……………………………………83
5.3.3 解读能力的天壤之别 ……………………………………84
5.3.4 从信息碎片到框架分析 …………………………………85
投资感悟：微博摘录（一）………………………………………87
第二部分 发现价值
第6章 揭开价值的面纱 …………………………………………89
6.1 透视内在价值 ……………………………………………………90
6.1.1 不同语境下的价值 ………………………………………90
6.1.2 职场与现金流折现 ………………………………………92
6.2 DCF三要素 ………………………………………………………94
6.2.1 经营存续期 ………………………………………………95
6.2.2 现金创造力 ………………………………………………96
6.2.3 经营周期定位 …………………………………………100
6.2.4 总结和心得 ……………………………………………104
6.3 有价值的增长 …………………………………………………105
6.3.1 价值创造的内涵 ………………………………………105
6.3.2 资本回报率 ……………………………………………106
6.3.3 净资产收益率 …………………………………………109
6.3.4 增长的导向 ……………………………………………111
6.4 其他影响价值的因素 …………………………………………113
第7章 让视角回归本质 ………………………………………114
7.1 透过供需看市场 ………………………………………………115
7.1.1 六种供需格局 …………………………………………115
7.1.2 典型问题和误解 ………………………………………116
7.2 商业竞争定生死 ………………………………………………118
7.2.1 竞争的烈度差异 ………………………………………119
7.2.2 不同类别的护城河 ……………………………………122
7.2.3 护城河的宽与窄 ………………………………………125
7.2.4 行业和个股哪个优先 …………………………………126
7.3 前瞻把握未来 …………………………………………………127
第8章 高价值企业的奥秘 ……………………………………131
8.1 巨大的商业价值 ………………………………………………133
8.2 优良的生意特性 ………………………………………………135
8.2.1 生意的三六九等 ………………………………………135
8.2.2 寻找“印钞机” ………………………………………137
8.3 处于价值扩张期 ………………………………………………140
8.4 高重置成本及定价权 …………………………………………143
8.4.1 无形胜有形 ……………………………………………143
8.4.2 定价权的层次 …………………………………………145
8.5 优秀可信赖的管理层 …………………………………………147
8.5.1 企业家精神及产业抱负 ………………………………148
8.5.2 卓越的战略视野及规划 ………………………………148
8.5.3 坚强有力的组织 ………………………………………150
8.5.4 创新的魄力和活力 ……………………………………151
8.5.5 值得信赖的商业道德 …………………………………152
8.5.6 好管理和好生意的选择 ………………………………153
8.6 放下傲慢与偏见 ………………………………………………154
第9章 经营观测与守候 ………………………………………159
9.1 建立逻辑支点 …………………………………………………160
9.1.1 先找树干再看树叶 ……………………………………160
9.1.2 长期投资的层次 ………………………………………163
9.2 经营特性分析 …………………………………………………164
9.2.1 三种经营特性 …………………………………………164
9.2.2 定位主要矛盾 …………………………………………169
9.2.3 财务不仅仅是数字 ……………………………………172
9.2.4 财务与业务的结合 ……………………………………173
9.2.5 警惕这些业务特征 ……………………………………175
9.3 成长来自哪里 …………………………………………………180
9.3.1 内部驱动还是外部驱动 ………………………………180
9.3.2 收入扩张还是利润率提升 ……………………………183
9.3.3 梳理逻辑及测算弹性 …………………………………186
9.3.4 对前景的理解和把握 …………………………………188
9.4 几个实用小贴士 ………………………………………………191
9.4.1 如何看年报 ……………………………………………191
9.4.2 现场调研经验谈 ………………………………………194
9.4.3 建立“认识卡片” ……………………………………195
9.5 重点和总结 ……………………………………………………199
第10章 从雪球到雪崩 ………………………………………202
10.1 那些蛛丝马迹 …………………………………………………203
10.1.1 行为总会留下痕迹 ……………………………………203
10.1.2 投资不是法庭辩论 ……………………………………206
10.2 穿越财务迷宫 …………………………………………………207
10.2.1 主观与客观条件 ………………………………………208
10.2.2 业绩调节的把戏 ………………………………………209
10.2.3 瞪大眼睛看资产 ………………………………………214
10.2.4 亮起黄灯的信号 ………………………………………216
10.2.5 养成投资的洁癖 ………………………………………220
10.2.6 财报无用论很危险 ……………………………………221
10.3 失败者档案 ……………………………………………………221
10.3.1 可控性因素是关键 ……………………………………222
10.3.2 “伟大”也有时效性 …………………………………224
10.3.3 错误的战略假设 ………………………………………225
10.3.4 创新之殇 ………………………………………………227
10.3.5 慎言市场“饱和” ……………………………………229
10.3.6 教训和启发 ……………………………………………230
10.4 认识失败的价值 ………………………………………………233
第11章 对象、时机、力度 …………………………………235
11.1 对象和态势 ……………………………………………………236
11.1.1 当前优势型 ……………………………………………237
11.1.2 高峰拐点型 ……………………………………………238
11.1.3 持续低迷型 ……………………………………………241
11.1.4 低谷拐点型 ……………………………………………242
11.1.5 未来优势型 ……………………………………………243
11.1.6 难以辨认型 ……………………………………………248
11.1.7 态势与转化 ……………………………………………248
11.1.8 对象的辨别 ……………………………………………250
11.2 时机与周期 ……………………………………………………252
11.2.1 买入和卖出的原则 ……………………………………252
11.2.2 当前优势型的时机 ……………………………………253
11.2.3 高峰拐点型的时机 ……………………………………254
11.2.4 持续低谷型的时机 ……………………………………255
11.2.5 低谷拐点型的时机 ……………………………………256
11.2.6 未来优势型的时机 ……………………………………257
11.3 力度和仓位 ……………………………………………………258
11.3.1 力度的影响 ……………………………………………258
11.3.2 形成投资策略 …………………………………………260
11.4 我的总结与选择 ………………………………………………262
投资感悟：微博摘录（二）……………………………………264
第三部分 理解市场
第12章 市场定价的逻辑 ……………………………………266
12.1 有效还是无效 …………………………………………………267
12.1.1 矛盾和争吵 ……………………………………………267
12.1.2 捡钞票还是鉴宝 ………………………………………269
12.1.3 最后谁说了算 …………………………………………270
12.1.4 发现错误定价 …………………………………………272
12.2 折价、溢价与泡沫 ……………………………………………274
12.2.1 三个影响因素 …………………………………………274
12.2.2 四种溢价程度的处理 …………………………………287
12.2.3 溢价与安全边际 ………………………………………289
12.3 估值差的影响 …………………………………………………290
12.3.1 弹簧总是有极限的 ……………………………………290
12.3.2 从偏离到回归 …………………………………………292
12.3.3 不稳定性和复杂性 ……………………………………294
第13章 预期与回报 …………………………………………296
13.1 企业与股票的和而不同 ………………………………………297
13.1.1 增长率陷阱与戴维斯效应 ……………………………298
13.1.2 强大而危险的武器 ……………………………………302
13.1.3 预期的发展和转化 ……………………………………306
13.1.4 关键现象的投资启示 …………………………………308
13.1.5 估值波动对持股的影响 ………………………………310
13.2 低风险高不确定性的启示 ……………………………………312
13.2.1 不确定性与预期的时间差 ……………………………313
13.2.2 大桥建成之前的评估 …………………………………314
13.2.3 四种局面的选择 ………………………………………317
13.3 回报率数据的密码 ……………………………………………318
13.3.1 回报率与市值有关联 …………………………………319
13.3.2 估值也具有决定性 ……………………………………320
13.3.3 统计与经验的矛盾 ……………………………………322
13.3.4 将规模和估值结合 ……………………………………324
第14章 永远的周期轮回 ……………………………………326
14.1 周期背后的推手 ………………………………………………327
14.2 资本的环境温度 ………………………………………………327
14.2.1 利率与通胀 ……………………………………………327
14.2.2 供求关系 ………………………………………………331
14.3 市场情绪与心理 ………………………………………………333
第15章 估值的困与惑 ………………………………………339
15.1 “指标”背后的故事 …………………………………………340
15.1.1 市盈率（PE） …………………………………………340
15.1.2 市销率（PS） …………………………………………341
15.1.3 市现率（PCF） ………………………………………343
15.1.4 市净率（PB） ………………………………………344
15.2 PE与PB组合的暗示 …………………………………………346
15.2.1 低PB，低PE …………………………………………346
15.2.2 低PB，高PE …………………………………………348
15.2.3 高PB，低PE …………………………………………351
15.2.4 高PB，高PE …………………………………………353
15.3 扩展估值的思维边界 …………………………………………354
15.3.1 存在“万能指标”吗 …………………………………354
15.3.2 多维视角下的“称重” ………………………………355
15.3.3 市值冗余与市值差 ……………………………………362
15.4 估值的本质指向 ………………………………………………364
第16章 客观理性看A股 ………………………………………365
16.1 最好的投资市场之一 …………………………………………366
16.1.1 毫不逊色的回报率 ……………………………………366
16.1.2 天堂只在梦里有 ………………………………………370
16.1.3 监管是个伪命题 ………………………………………372
16.2 看好未来的逻辑 ………………………………………………375
16.2.1 历史的借鉴 ……………………………………………376
16.2.2 现实的潜力 ……………………………………………380
16.3 该听谁的呢 ……………………………………………………386
投资感悟：微博摘录（三）……………………………………389
总结篇 好生意，好企业，好投资
参考文献…………………………………………………………398
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第一部分 正视投资
第1章 有关股市的事实 …………………………………………1
1.1 低门槛与高壁垒 …………………………………………………2
1.1.1 少数人获胜的游戏 ………………………………………2
1.1.2 三重困难、四种层次 ……………………………………4
1.1.3 糊涂赚还是明白亏 ………………………………………8
1.2 股市也没那么可怕 ………………………………………………10
1.2.1 小概率中的大概率 ………………………………………10
1.2.2 虚假的安全感 ……………………………………………12
1.3 远离“大多数人” ………………………………………………15
第2章 你其实也有优势 …………………………………………18
2.1 学会扬长避短 ……………………………………………………19
2.1.1 专注也是竞争力 …………………………………………19
2.1.2 时间与长期利益 …………………………………………20
2.1.3 不必随大流 ………………………………………………22
2.2 专业知识是天堑吗 ………………………………………………23
2.3 宏观到底怎样研究 ………………………………………………26
第3章 捅破投资的“窗户纸” …………………………………28
3.1 投资、投机与赌博 ………………………………………………29
3.2 易学难精的价值投资 ……………………………………………31
3.3 不可动摇的基石 …………………………………………………32
3.3.1 从企业视角看投资 ………………………………………33
3.3.2 谨守安全边际 ……………………………………………34
3.3.3 确定自己的能力圈 ………………………………………36
3.3.4 了解“市场先生” ………………………………………38
3.3.5 有效的自控能力 …………………………………………39
3.4 把预测留给神仙 …………………………………………………40
3.5 跨过“投资的万人坑” …………………………………………43
3.6 投资修炼的进阶之路 ……………………………………………46
3.6.1 投资素养的进阶之路 ……………………………………46
3.6.2 四个阶段的关注点 ………………………………………47
第4章 像胜出者一样思考 ………………………………………49
4.1 制造你的“核武器” ……………………………………………50
4.2 下注大概率与高赔率 ……………………………………………54
4.3 聪明的承担风险 …………………………………………………58
4.4 深入骨髓的逆向思维 ……………………………………………61
4.5 以退为进的长期持有 ……………………………………………62
4.5.1 小聪明和智慧的区别 ……………………………………62
4.5.2 抗压性与自控力 …………………………………………64
4.6 会买的才是师傅 …………………………………………………66
第5章 认知偏差与决策链 ………………………………………68
5.1 隐形的决策链 ……………………………………………………69
5.2 让大脑有效运作 …………………………………………………72
5.2.1 先入为主的想当然 ………………………………………73
5.2.2 屁股决定脑袋 ……………………………………………74
5.2.3 真实的偏颇 ………………………………………………75
5.2.4 超出能力圈的复杂判断 …………………………………76
5.2.5 专业自负与“灯下黑” …………………………………77
5.2.6 顽固的心理弱点 …………………………………………79
5.3 跨过信息的罗生门 ………………………………………………81
5.3.1 利益与立场的干扰 ………………………………………81
5.3.2 保持信息的客观完整 ……………………………………83
5.3.3 解读能力的天壤之别 ……………………………………84
5.3.4 从信息碎片到框架分析 …………………………………85
投资感悟：微博摘录（一）………………………………………87
第二部分 发现价值
第6章 揭开价值的面纱 …………………………………………89
6.1 透视内在价值 ……………………………………………………90
6.1.1 不同语境下的价值 ………………………………………90
6.1.2 职场与现金流折现 ………………………………………92
6.2 DCF三要素 ………………………………………………………94
6.2.1 经营存续期 ………………………………………………95
6.2.2 现金创造力 ………………………………………………96
6.2.3 经营周期定位 …………………………………………100
6.2.4 总结和心得 ……………………………………………104
6.3 有价值的增长 …………………………………………………105
6.3.1 价值创造的内涵 ………………………………………105
6.3.2 资本回报率 ……………………………………………106
6.3.3 净资产收益率 …………………………………………109
6.3.4 增长的导向 ……………………………………………111
6.4 其他影响价值的因素 …………………………………………113
第7章 让视角回归本质 ………………………………………114
7.1 透过供需看市场 ………………………………………………115
7.1.1 六种供需格局 …………………………………………115
7.1.2 典型问题和误解 ………………………………………116
7.2 商业竞争定生死 ………………………………………………118
7.2.1 竞争的烈度差异 ………………………………………119
7.2.2 不同类别的护城河 ……………………………………122
7.2.3 护城河的宽与窄 ………………………………………125
7.2.4 行业和个股哪个优先 …………………………………126
7.3 前瞻把握未来 …………………………………………………127
第8章 高价值企业的奥秘 ……………………………………131
8.1 巨大的商业价值 ………………………………………………133
8.2 优良的生意特性 ………………………………………………135
8.2.1 生意的三六九等 ………………………………………135
8.2.2 寻找“印钞机” ………………………………………137
8.3 处于价值扩张期 ………………………………………………140
8.4 高重置成本及定价权 …………………………………………143
8.4.1 无形胜有形 ……………………………………………143
8.4.2 定价权的层次 …………………………………………145
8.5 优秀可信赖的管理层 …………………………………………147
8.5.1 企业家精神及产业抱负 ………………………………148
8.5.2 卓越的战略视野及规划 ………………………………148
8.5.3 坚强有力的组织 ………………………………………150
8.5.4 创新的魄力和活力 ……………………………………151
8.5.5 值得信赖的商业道德 …………………………………152
8.5.6 好管理和好生意的选择 ………………………………153
8.6 放下傲慢与偏见 ………………………………………………154
第9章 经营观测与守候 ………………………………………159
9.1 建立逻辑支点 …………………………………………………160
9.1.1 先找树干再看树叶 ……………………………………160
9.1.2 长期投资的层次 ………………………………………163
9.2 经营特性分析 …………………………………………………164
9.2.1 三种经营特性 …………………………………………164
9.2.2 定位主要矛盾 …………………………………………169
9.2.3 财务不仅仅是数字 ……………………………………172
9.2.4 财务与业务的结合 ……………………………………173
9.2.5 警惕这些业务特征 ……………………………………175
9.3 成长来自哪里 …………………………………………………180
9.3.1 内部驱动还是外部驱动 ………………………………180
9.3.2 收入扩张还是利润率提升 ……………………………183
9.3.3 梳理逻辑及测算弹性 …………………………………186
9.3.4 对前景的理解和把握 …………………………………188
9.4 几个实用小贴士 ………………………………………………191
9.4.1 如何看年报 ……………………………………………191
9.4.2 现场调研经验谈 ………………………………………194
9.4.3 建立“认识卡片” ……………………………………195
9.5 重点和总结 ……………………………………………………199
第10章 从雪球到雪崩 ………………………………………202
10.1 那些蛛丝马迹 …………………………………………………203
10.1.1 行为总会留下痕迹 ……………………………………203
10.1.2 投资不是法庭辩论 ……………………………………206
10.2 穿越财务迷宫 …………………………………………………207
10.2.1 主观与客观条件 ………………………………………208
10.2.2 业绩调节的把戏 ………………………………………209
10.2.3 瞪大眼睛看资产 ………………………………………214
10.2.4 亮起黄灯的信号 ………………………………………216
10.2.5 养成投资的洁癖 ………………………………………220
10.2.6 财报无用论很危险 ……………………………………221
10.3 失败者档案 ……………………………………………………221
10.3.1 可控性因素是关键 ……………………………………222
10.3.2 “伟大”也有时效性 …………………………………224
10.3.3 错误的战略假设 ………………………………………225
10.3.4 创新之殇 ………………………………………………227
10.3.5 慎言市场“饱和” ……………………………………229
10.3.6 教训和启发 ……………………………………………230
10.4 认识失败的价值 ………………………………………………233
第11章 对象、时机、力度 …………………………………235
11.1 对象和态势 ……………………………………………………236
11.1.1 当前优势型 ……………………………………………237
11.1.2 高峰拐点型 ……………………………………………238
11.1.3 持续低迷型 ……………………………………………241
11.1.4 低谷拐点型 ……………………………………………242
11.1.5 未来优势型 ……………………………………………243
11.1.6 难以辨认型 ……………………………………………248
11.1.7 态势与转化 ……………………………………………248
11.1.8 对象的辨别 ……………………………………………250
11.2 时机与周期 ……………………………………………………252
11.2.1 买入和卖出的原则 ……………………………………252
11.2.2 当前优势型的时机 ……………………………………253
11.2.3 高峰拐点型的时机 ……………………………………254
11.2.4 持续低谷型的时机 ……………………………………255
11.2.5 低谷拐点型的时机 ……………………………………256
11.2.6 未来优势型的时机 ……………………………………257
11.3 力度和仓位 ……………………………………………………258
11.3.1 力度的影响 ……………………………………………258
11.3.2 形成投资策略 …………………………………………260
11.4 我的总结与选择 ………………………………………………262
投资感悟：微博摘录（二）……………………………………264
第三部分 理解市场
第12章 市场定价的逻辑 ……………………………………266
12.1 有效还是无效 …………………………………………………267
12.1.1 矛盾和争吵 ……………………………………………267
12.1.2 捡钞票还是鉴宝 ………………………………………269
12.1.3 最后谁说了算 …………………………………………270
12.1.4 发现错误定价 …………………………………………272
12.2 折价、溢价与泡沫 ……………………………………………274
12.2.1 三个影响因素 …………………………………………274
12.2.2 四种溢价程度的处理 …………………………………287
12.2.3 溢价与安全边际 ………………………………………289
12.3 估值差的影响 …………………………………………………290
12.3.1 弹簧总是有极限的 ……………………………………290
12.3.2 从偏离到回归 …………………………………………292
12.3.3 不稳定性和复杂性 ……………………………………294
第13章 预期与回报 …………………………………………296
13.1 企业与股票的和而不同 ………………………………………297
13.1.1 增长率陷阱与戴维斯效应 ……………………………298
13.1.2 强大而危险的武器 ……………………………………302
13.1.3 预期的发展和转化 ……………………………………306
13.1.4 关键现象的投资启示 …………………………………308
13.1.5 估值波动对持股的影响 ………………………………310
13.2 低风险高不确定性的启示 ……………………………………312
13.2.1 不确定性与预期的时间差 ……………………………313
13.2.2 大桥建成之前的评估 …………………………………314
13.2.3 四种局面的选择 ………………………………………317
13.3 回报率数据的密码 ……………………………………………318
13.3.1 回报率与市值有关联 …………………………………319
13.3.2 估值也具有决定性 ……………………………………320
13.3.3 统计与经验的矛盾 ……………………………………322
13.3.4 将规模和估值结合 ……………………………………324
第14章 永远的周期轮回 ……………………………………326
14.1 周期背后的推手 ………………………………………………327
14.2 资本的环境温度 ………………………………………………327
14.2.1 利率与通胀 ……………………………………………327
14.2.2 供求关系 ………………………………………………331
14.3 市场情绪与心理 ………………………………………………333
第15章 估值的困与惑 ………………………………………339
15.1 “指标”背后的故事 …………………………………………340
15.1.1 市盈率（PE） …………………………………………340
15.1.2 市销率（PS） …………………………………………341
15.1.3 市现率（PCF） ………………………………………343
15.1.4 市净率（PB） ………………………………………344
15.2 PE与PB组合的暗示 …………………………………………346
15.2.1 低PB，低PE …………………………………………346
15.2.2 低PB，高PE …………………………………………348
15.2.3 高PB，低PE …………………………………………351
15.2.4 高PB，高PE …………………………………………353
15.3 扩展估值的思维边界 …………………………………………354
15.3.1 存在“万能指标”吗 …………………………………354
15.3.2 多维视角下的“称重” ………………………………355
15.3.3 市值冗余与市值差 ……………………………………362
15.4 估值的本质指向 ………………………………………………364
第16章 客观理性看A股 ………………………………………365
16.1 最好的投资市场之一 …………………………………………366
16.1.1 毫不逊色的回报率 ……………………………………366
16.1.2 天堂只在梦里有 ………………………………………370
16.1.3 监管是个伪命题 ………………………………………372
16.2 看好未来的逻辑 ………………………………………………375
16.2.1 历史的借鉴 ……………………………………………376
16.2.2 现实的潜力 ……………………………………………380
16.3 该听谁的呢 ……………………………………………………386
投资感悟：微博摘录（三）……………………………………389
总结篇 好生意，好企业，好投资
参考文献…………………………………………………………398
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第一部分 正视投资
第1章 有关股市的事实 …………………………………………1
1.1 低门槛与高壁垒 …………………………………………………2
1.1.1 少数人获胜的游戏 ………………………………………2
1.1.2 三重困难、四种层次 ……………………………………4
1.1.3 糊涂赚还是明白亏 ………………………………………8
1.2 股市也没那么可怕 ………………………………………………10
1.2.1 小概率中的大概率 ………………………………………10
1.2.2 虚假的安全感 ……………………………………………12
1.3 远离“大多数人” ………………………………………………15
第2章 你其实也有优势 …………………………………………18
2.1 学会扬长避短 ……………………………………………………19
2.1.1 专注也是竞争力 …………………………………………19
2.1.2 时间与长期利益 …………………………………………20
2.1.3 不必随大流 ………………………………………………22
2.2 专业知识是天堑吗 ………………………………………………23
2.3 宏观到底怎样研究 ………………………………………………26
第3章 捅破投资的“窗户纸” …………………………………28
3.1 投资、投机与赌博 ………………………………………………29
3.2 易学难精的价值投资 ……………………………………………31
3.3 不可动摇的基石 …………………………………………………32
3.3.1 从企业视角看投资 ………………………………………33
3.3.2 谨守安全边际 ……………………………………………34
3.3.3 确定自己的能力圈 ………………………………………36
3.3.4 了解“市场先生” ………………………………………38
3.3.5 有效的自控能力 …………………………………………39
3.4 把预测留给神仙 …………………………………………………40
3.5 跨过“投资的万人坑” …………………………………………43
3.6 投资修炼的进阶之路 ……………………………………………46
3.6.1 投资素养的进阶之路 ……………………………………46
3.6.2 四个阶段的关注点 ………………………………………47
第4章 像胜出者一样思考 ………………………………………49
4.1 制造你的“核武器” ……………………………………………50
4.2 下注大概率与高赔率 ……………………………………………54
4.3 聪明的承担风险 …………………………………………………58
4.4 深入骨髓的逆向思维 ……………………………………………61
4.5 以退为进的长期持有 ……………………………………………62
4.5.1 小聪明和智慧的区别 ……………………………………62
4.5.2 抗压性与自控力 …………………………………………64
4.6 会买的才是师傅 …………………………………………………66
第5章 认知偏差与决策链 ………………………………………68
5.1 隐形的决策链 ……………………………………………………69
5.2 让大脑有效运作 …………………………………………………72
5.2.1 先入为主的想当然 ………………………………………73
5.2.2 屁股决定脑袋 ……………………………………………74
5.2.3 真实的偏颇 ………………………………………………75
5.2.4 超出能力圈的复杂判断 …………………………………76
5.2.5 专业自负与“灯下黑” …………………………………77
5.2.6 顽固的心理弱点 …………………………………………79
5.3 跨过信息的罗生门 ………………………………………………81
5.3.1 利益与立场的干扰 ………………………………………81
5.3.2 保持信息的客观完整 ……………………………………83
5.3.3 解读能力的天壤之别 ……………………………………84
5.3.4 从信息碎片到框架分析 …………………………………85
投资感悟：微博摘录（一）………………………………………87
第二部分 发现价值
第6章 揭开价值的面纱 …………………………………………89
6.1 透视内在价值 ……………………………………………………90
6.1.1 不同语境下的价值 ………………………………………90
6.1.2 职场与现金流折现 ………………………………………92
6.2 DCF三要素 ………………………………………………………94
6.2.1 经营存续期 ………………………………………………95
6.2.2 现金创造力 ………………………………………………96
6.2.3 经营周期定位 …………………………………………100
6.2.4 总结和心得 ……………………………………………104
6.3 有价值的增长 …………………………………………………105
6.3.1 价值创造的内涵 ………………………………………105
6.3.2 资本回报率 ……………………………………………106
6.3.3 净资产收益率 …………………………………………109
6.3.4 增长的导向 ……………………………………………111
6.4 其他影响价值的因素 …………………………………………113
第7章 让视角回归本质 ………………………………………114
7.1 透过供需看市场 ………………………………………………115
7.1.1 六种供需格局 …………………………………………115
7.1.2 典型问题和误解 ………………………………………116
7.2 商业竞争定生死 ………………………………………………118
7.2.1 竞争的烈度差异 ………………………………………119
7.2.2 不同类别的护城河 ……………………………………122
7.2.3 护城河的宽与窄 ………………………………………125
7.2.4 行业和个股哪个优先 …………………………………126
7.3 前瞻把握未来 …………………………………………………127
第8章 高价值企业的奥秘 ……………………………………131
8.1 巨大的商业价值 ………………………………………………133
8.2 优良的生意特性 ………………………………………………135
8.2.1 生意的三六九等 ………………………………………135
8.2.2 寻找“印钞机” ………………………………………137
8.3 处于价值扩张期 ………………………………………………140
8.4 高重置成本及定价权 …………………………………………143
8.4.1 无形胜有形 ……………………………………………143
8.4.2 定价权的层次 …………………………………………145
8.5 优秀可信赖的管理层 …………………………………………147
8.5.1 企业家精神及产业抱负 ………………………………148
8.5.2 卓越的战略视野及规划 ………………………………148
8.5.3 坚强有力的组织 ………………………………………150
8.5.4 创新的魄力和活力 ……………………………………151
8.5.5 值得信赖的商业道德 …………………………………152
8.5.6 好管理和好生意的选择 ………………………………153
8.6 放下傲慢与偏见 ………………………………………………154
第9章 经营观测与守候 ………………………………………159
9.1 建立逻辑支点 …………………………………………………160
9.1.1 先找树干再看树叶 ……………………………………160
9.1.2 长期投资的层次 ………………………………………163
9.2 经营特性分析 …………………………………………………164
9.2.1 三种经营特性 …………………………………………164
9.2.2 定位主要矛盾 …………………………………………169
9.2.3 财务不仅仅是数字 ……………………………………172
9.2.4 财务与业务的结合 ……………………………………173
9.2.5 警惕这些业务特征 ……………………………………175
9.3 成长来自哪里 …………………………………………………180
9.3.1 内部驱动还是外部驱动 ………………………………180
9.3.2 收入扩张还是利润率提升 ……………………………183
9.3.3 梳理逻辑及测算弹性 …………………………………186
9.3.4 对前景的理解和把握 …………………………………188
9.4 几个实用小贴士 ………………………………………………191
9.4.1 如何看年报 ……………………………………………191
9.4.2 现场调研经验谈 ………………………………………194
9.4.3 建立“认识卡片” ……………………………………195
9.5 重点和总结 ……………………………………………………199
第10章 从雪球到雪崩 ………………………………………202
10.1 那些蛛丝马迹 …………………………………………………203
10.1.1 行为总会留下痕迹 ……………………………………203
10.1.2 投资不是法庭辩论 ……………………………………206
10.2 穿越财务迷宫 …………………………………………………207
10.2.1 主观与客观条件 ………………………………………208
10.2.2 业绩调节的把戏 ………………………………………209
10.2.3 瞪大眼睛看资产 ………………………………………214
10.2.4 亮起黄灯的信号 ………………………………………216
10.2.5 养成投资的洁癖 ………………………………………220
10.2.6 财报无用论很危险 ……………………………………221
10.3 失败者档案 ……………………………………………………221
10.3.1 可控性因素是关键 ……………………………………222
10.3.2 “伟大”也有时效性 …………………………………224
10.3.3 错误的战略假设 ………………………………………225
10.3.4 创新之殇 ………………………………………………227
10.3.5 慎言市场“饱和” ……………………………………229
10.3.6 教训和启发 ……………………………………………230
10.4 认识失败的价值 ………………………………………………233
第11章 对象、时机、力度 …………………………………235
11.1 对象和态势 ……………………………………………………236
11.1.1 当前优势型 ……………………………………………237
11.1.2 高峰拐点型 ……………………………………………238
11.1.3 持续低迷型 ……………………………………………241
11.1.4 低谷拐点型 ……………………………………………242
11.1.5 未来优势型 ……………………………………………243
11.1.6 难以辨认型 ……………………………………………248
11.1.7 态势与转化 ……………………………………………248
11.1.8 对象的辨别 ……………………………………………250
11.2 时机与周期 ……………………………………………………252
11.2.1 买入和卖出的原则 ……………………………………252
11.2.2 当前优势型的时机 ……………………………………253
11.2.3 高峰拐点型的时机 ……………………………………254
11.2.4 持续低谷型的时机 ……………………………………255
11.2.5 低谷拐点型的时机 ……………………………………256
11.2.6 未来优势型的时机 ……………………………………257
11.3 力度和仓位 ……………………………………………………258
11.3.1 力度的影响 ……………………………………………258
11.3.2 形成投资策略 …………………………………………260
11.4 我的总结与选择 ………………………………………………262
投资感悟：微博摘录（二）……………………………………264
第三部分 理解市场
第12章 市场定价的逻辑 ……………………………………266
12.1 有效还是无效 …………………………………………………267
12.1.1 矛盾和争吵 ……………………………………………267
12.1.2 捡钞票还是鉴宝 ………………………………………269
12.1.3 最后谁说了算 …………………………………………270
12.1.4 发现错误定价 …………………………………………272
12.2 折价、溢价与泡沫 ……………………………………………274
12.2.1 三个影响因素 …………………………………………274
12.2.2 四种溢价程度的处理 …………………………………287
12.2.3 溢价与安全边际 ………………………………………289
12.3 估值差的影响 …………………………………………………290
12.3.1 弹簧总是有极限的 ……………………………………290
12.3.2 从偏离到回归 …………………………………………292
12.3.3 不稳定性和复杂性 ……………………………………294
第13章 预期与回报 …………………………………………296
13.1 企业与股票的和而不同 ………………………………………297
13.1.1 增长率陷阱与戴维斯效应 ……………………………298
13.1.2 强大而危险的武器 ……………………………………302
13.1.3 预期的发展和转化 ……………………………………306
13.1.4 关键现象的投资启示 …………………………………308
13.1.5 估值波动对持股的影响 ………………………………310
13.2 低风险高不确定性的启示 ……………………………………312
13.2.1 不确定性与预期的时间差 ……………………………313
13.2.2 大桥建成之前的评估 …………………………………314
13.2.3 四种局面的选择 ………………………………………317
13.3 回报率数据的密码 ……………………………………………318
13.3.1 回报率与市值有关联 …………………………………319
13.3.2 估值也具有决定性 ……………………………………320
13.3.3 统计与经验的矛盾 ……………………………………322
13.3.4 将规模和估值结合 ……………………………………324
第14章 永远的周期轮回 ……………………………………326
14.1 周期背后的推手 ………………………………………………327
14.2 资本的环境温度 ………………………………………………327
14.2.1 利率与通胀 ……………………………………………327
14.2.2 供求关系 ………………………………………………331
14.3 市场情绪与心理 ………………………………………………333
第15章 估值的困与惑 ………………………………………339
15.1 “指标”背后的故事 …………………………………………340
15.1.1 市盈率（PE） …………………………………………340
15.1.2 市销率（PS） …………………………………………341
15.1.3 市现率（PCF） ………………………………………343
15.1.4 市净率（PB） ………………………………………344
15.2 PE与PB组合的暗示 …………………………………………346
15.2.1 低PB，低PE …………………………………………346
15.2.2 低PB，高PE …………………………………………348
15.2.3 高PB，低PE …………………………………………351
15.2.4 高PB，高PE …………………………………………353
15.3 扩展估值的思维边界 …………………………………………354
15.3.1 存在“万能指标”吗 …………………………………354
15.3.2 多维视角下的“称重” ………………………………355
15.3.3 市值冗余与市值差 ……………………………………362
15.4 估值的本质指向 ………………………………………………364
第16章 客观理性看A股 ………………………………………365
16.1 最好的投资市场之一 …………………………………………366
16.1.1 毫不逊色的回报率 ……………………………………366
16.1.2 天堂只在梦里有 ………………………………………370
16.1.3 监管是个伪命题 ………………………………………372
16.2 看好未来的逻辑 ………………………………………………375
16.2.1 历史的借鉴 ……………………………………………376
16.2.2 现实的潜力 ……………………………………………380
16.3 该听谁的呢 ……………………………………………………386
投资感悟：微博摘录（三）……………………………………389
总结篇 好生意，好企业，好投资
参考文献…………………………………………………………398
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如何看年报
正确的年报阅读方法:首先必须带着问题去阅读,其次要有的放矢地抓重点,最后阅读完一定要进行个总结,形成一个起码是阶段性的结论。
经营的关注点：
有关经营的介绍主要在《董事会工作报告》一章,对这章的阅读方法:
1将几年的年报连续起来看,重点关注公司对发展的思路是否具有延续性,特别关注几年前公司承诺的或者作为工作目标的重大业务事项,有没有一一按照计划实现;如果没有实现,有无合理的解释说明,还是当作没发生过或者言语不详地一带而过。
2公司对于未来的经营环境是怎样看的?这种看法与自己所了解掌握的情况是否一致?如果不一致,主要的假设差别在哪里?对于行业目前的竞争环境公司有无论述?竞争的烈度是否有提高?原因是什么?
3在公司的论述中,能否感受到公司目前最重视的是什么?是急需扩大规模占领市场?还是为了远景在努力创造区别于竞争对手的差异化优势?与同行业相比,公司有没有在做一些不太一样但确实又比较重要的事?
4以杜邦分析的视角看看过去几年公司ROE有无趋势性的改变?这种改变与自己当初的预判是否一致?如果不一致,主要问题出在哪里?公司未来的发展计划,又将对ROE中净利润率、总资产周转率、财务杠杆带来什么样的影响?
5历史上总体来看,公司是属于总是能给出漂亮的答卷,对于设定的目标排除各种困难也能达到,还是老是出现各种客观理由经常性地完不成任务?优秀,有时候就是一种习惯。
5年来看的时候,可能已经是财富的巨大分野。等到了10年再看的时候也许就是一种人生对另一种人生不可企及的鸿沟……所以,让梦想从此刻的行动出发吧。