包括努力,其实努力也是一种能力,是高度的自律性。这个其实大多数人也是做不到的。说天赋可能很多人都不服气,但把这些崛起的投资人写过的东西读过的书摆出来,估计大多数人就服气了。我的天赋可能还算过得去,但我算了下过去10年我写过的投资思考和案例等加在一起,起码有几百万字,这还不算两本书的内容,我用废了的手写笔记本(用来抄写数字和基本逻辑归纳或者发散思考的)起码三本,读过的和投资沾边的书大概有一人高(这真的不算多,因为我喜欢反复读经典)。把这些摆出来,咱都不说天赋的事儿,有几个不服的?所以说,做梦很舒服,付诸行动很痛苦,但只做梦不行动,最终就只剩感叹了。

信息可以从很多地方获取,比如,花点钱购买东方财富的 Choice终端,或者迈博汇金网大量的研报,一些投资平台也有个人投资者的各种信息汇总。关键是如何处理信息,处理信息需要在你的脑子里有一个分析的模板,把信息分门别类地归纳并且赋予相应的决策权重。这是一个很复杂、很有知识壁垒的工作,别试图抄近路,世界上最近的路就是最难的那条。比如你要学习投资,财务知识你得学,基本的会计语言你得懂。大多数人不是看这个问题有必要学,所以咬着牙去突破它,而是花十几年去琢磨怎么绕开这些麻烦的事情,那结果是什么不用多说了。

投资者尽量少地去关注市场运行中每天都必然发生的一些涟漪,而对于社会发展的大势(比如不同经济发展阶段所对应的行业兴衰)和经济运行的一般规律(比如萧条、复苏、过热、冷却的循环)进行更多的思考将企业商业价值这个“根”与社会经济变迁这个“势”结合起来,可能更有利于投资的判断。当然,这其中的关系是:“根”是主,“势”是辅；“根”是纲,“势”是目;“根”是范围,“势”是侧重。

“虽有家财万贯,喘气带毛的不算”,这话用来形容某些养殖
类企业很合适。

波顿在《竞争战略》已经开宗明义地谈到过:“竞争战略的选择由两个中心问题构成。第一个问题是由产业长期盈利能力及其影响因素所决定的产业吸引力。并非所有产业都提供均等的持续盈利机会,产业固有的盈利能力是决定该产业中某个企业盈利能力的一个必不可少的要素。第二个中心问题是决定产业内相对竞争地位的因素。在大多数产业中,不论其产业平均盈利能力如何,总有一些企业会比其他企业获利更多。”

一份来自麦肯锡的研究资料(麦肯锡员工论文,2005年7月)表明,仅有两个竞争者的行业可以避免破坏性竞争;有6个或6个以上竞争者的行业破坏性是前者的两倍;有3~5个竞争者的行业可能是以上两种结果之一。

所有失败的“知行合一”,与其说是“行”不够坚定,还不如说是“知”不够到位导致的。同样,没有“知”这个前提,“行”越坚定也许反而越危险,那不过是在碰大运而已。

风险是一种发生的可能性。因此风险本身是观察不到的,能观察到的是损失,而损失通常只有在风险与负面事件相碰撞时才会发生。研究表明,多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。

《国富论》的作者亚当·斯密在200多年前就一针见血地指出:“纸币只服务于那些有权操纵纸币发行的人而让那些辛苦挣钱储蓄的人看起来像傻瓜”。

企业认识卡片1

商业前景方面

从国际经验来看,这个行业是否容易诞生大生意和大市值企业?
当前行业的供需格局是怎样的?是否存在供需的失衡,其长期的供需态势走向?需求增长的主要驱动因素是什么?供应层面有无较高的进入壁垒?
这个行业最终的成熟阶段将是高集中度的还是低集中度?国际上的经验如何?原因是什么?
是典型的只能在本土发展的业务,还是也具有国际化发展的可能性?
业务的主要社会价值是什么?它是否不可或缺并且商业价值巨大?
公司的业务在下游客户的业务链中具有什么地位?与客户的核心业务或者重要需求联系是否紧密?客户是否很容易和很随意地选择替代者?
在其所属产业链的上下游中,占据明显优势地位和利润最丰厚的是哪一个环节?公司是属于产业链的“食肉者”还是这个环节上没什么油水的“无关紧要的配套商”?
从乐观、中性及谨慎三个层面来测算,公司在未来10年的营业规模和利润能达到什么水平?相比当前水平的弹性有多大?这一过程的可信度和确定性有多大?达到这一目标的关键假设是什么?关键的驱动要素是什么?
司是否具有一个长期的发展战略?这个战略是否可信?公司具有完成和执行的足够资源吗?成长主要是靠在极分散的市场中持更多占有率?还是在较大的行业占有率上持续挖掘客户的新需求?若是前者,实现大幅度市场占有率扩张的可能性和能力?若是后者,持续挖掘甚至创造客户的能力何在?
总体来看,公司目前处于其价值创造周期的哪一个阶段?对这个行业或者具体这个公司来说,最好的消息是什么?最让人担忧的情况会是什么?什么算是对行业和公司的真正重大利好,什么算是实质性的重大
利空?

值得重视的信息
1.有无出现高层管理人员的连续离职?
2.核心管理人员的职业履历值得细细阅读(还可以利用网络搜索补充),有无管理团队的背景不够专业、或者流动性较大等问题,有无天价打工皇帝等噱头?
3.公司对于高管和核心技术人员有无合理的激励制度?
4.有无重要的股权结构的变化,持股量高的核心人员的持股状况有无大的变动？
5.有无发生重要的会计变更(财务报表附注中报告,附注部分)?
6.其他奇怪的现象
总之,年报研究的重点是不能只看业绩本身的,而是要思考产生这一结果的原因何在?以及未来的整体经营态势到底是向好的方向还是向坏的方向又或者模糊不清?要仔细推敲过去几年企业到底在干什么?具有一个长期发展规划并且始终在坚定地(哪怕是缓慢地)向着这一目标前进?是否清晰地认识到自己的机遇在哪里?并且无比坚定地去构建超越同行的竞争能力？
财务指标能否与公司的经营重点及业务发展目标形成良好的呼应和验证?
通过年报的阅读和分析(特别是连续几年报联系起来看),总是应该形成在重要问题上的一些根本性的判断：
(1)这是不是一个值得信赖的企业?它要做的事,它说出的话是不是负责和靠谱的?应该给它多高的置信区间?
(2)总体来看公司的经营环境是在越来越好还是相反?又或者无法判断?未来公司发展的最重大变量因素是什么?从财务特征上而言应该出现什么样的变化趋势?
(3)这个公司目前到底处于积累期还是扩张期?如果是前者,未来两年内要做好业绩并不非常乐观的心理准备,但如果你判断这种积累是一个战略性的正确举措,而且意味着未来会有更为确定和良好的回报,那么这种等待是值得的。这个时候对于业绩总不是那么“给力”,就不应该易到奇怪和抱怨。相反如果判断处于扩张期,那么公司的经营指标也应该产生相对应的结果。如果经营结果与判断非常不一致,就要检讨一下自己对这个公司总体的判断是否合理了。

如何看年报

财务性关注点：

资产的质量
1.同比来看在资产结构中变化(增长、减少)最大的是哪一块?
2.主要的资产比例关系(负债率、固定资产占总资产比重、现金占总资产比重、存货占流动资产比重、流动比率和速动比率)是否在合理范围内?有无激烈的变化?原因是什么?
3.公司在未来几年有无重大的资产性支出或者在建工程的转固?前者能否带来公司的流动性危机?后者的折旧会对公司的盈利造成多大压力?
4.从总资产周转率、流动资产周转率、存货周转周期来看,公司的资产是否处于高效利用的状态?有无大量的闲置资产拖累了ROE?公司对此有无处理方案?未来还有无资产利用率提升的潜力?

盈利的质量
1.收入及净利润的同比、环比增幅情况——净利润增幅高于收入还是低于收入?原因是什么?
2.毛利率、三项费用率的同比、环比情况——平缓还是变动激烈?若波动大,公司给出的原因反映了怎样的经营局面?未来有无较清晰的方向？
3.一次性、偶然性收入和营业外收益的占比,以及对下期业绩的影响。
4.在收入和利润构成中各个业务的占比——未来每个业务的发展态势是怎样的?主要的增长弹性来自哪里?增长的驱动力是否清晰强劲?
5.成本和费用中各个项目的构成一其中占比最大的项目都是什么?这些项目未来1年和长期的走向是怎样的?公司有无重视带来最大损耗的成本费用项目?
公司对此有什么对策?
6.总体来看公司目前处于盈利的高峰期还是低谷期?未来还有哪些财务指标存在改善的余地?未来是面临均值回归还是加速上升?
7.净利润与经营性现金流量净额的比率是否正常?经营性现金流大幅下降或者上升的原因是什么?是偶然性阶段性的,还是趋势性的？

如何看年报
正确的年报阅读方法:首先必须带着问题去阅读,其次要有的放矢地抓重点,最后阅读完一定要进行个总结,形成一个起码是阶段性的结论。
经营的关注点：
有关经营的介绍主要在《董事会工作报告》一章,对这章的阅读方法:
1将几年的年报连续起来看,重点关注公司对发展的思路是否具有延续性,特别关注几年前公司承诺的或者作为工作目标的重大业务事项,有没有一一按照计划实现;如果没有实现,有无合理的解释说明,还是当作没发生过或者言语不详地一带而过。
2公司对于未来的经营环境是怎样看的?这种看法与自己所了解掌握的情况是否一致?如果不一致,主要的假设差别在哪里?对于行业目前的竞争环境公司有无论述?竞争的烈度是否有提高?原因是什么?
3在公司的论述中,能否感受到公司目前最重视的是什么?是急需扩大规模占领市场?还是为了远景在努力创造区别于竞争对手的差异化优势?与同行业相比,公司有没有在做一些不太一样但确实又比较重要的事?
4以杜邦分析的视角看看过去几年公司ROE有无趋势性的改变?这种改变与自己当初的预判是否一致?如果不一致,主要问题出在哪里?公司未来的发展计划,又将对ROE中净利润率、总资产周转率、财务杠杆带来什么样的影响?
5历史上总体来看,公司是属于总是能给出漂亮的答卷,对于设定的目标排除各种困难也能达到,还是老是出现各种客观理由经常性地完不成任务?优秀,有时候就是一种习惯。

综合来看,我觉得有几点是特别值得正在进行长期财务规划的年轻投资者思考的:
第一,在基数非常小的时候,投资并不是一个很重要的事情。因为即使获得很大的短期收益,依然不足以实现“钱生钱”的规模。这个阶段边努力学习投资的相关知识,一边打理好主业实现可投资资本的持续积
累,可能才是最重要的。
第二,当具备初步的投资资本后,选择在熊市低迷期间入市,重仓并且较为集中的持有优质的企业是一个决定性的举措。在市场极度低迷阶段,善于挑选到优秀的股票并且敢于重仓持有,是完成资本的一次原始积
累的基本条件。这一阶段要避免熊市严重亏损,同时把握好牛市带来资产收益高弹性的机会。
第三,当通过一次暴利的获利完成原始积累后,资本规模已经初步获得财务自由。这之后长期的挑战在于实现稳健的增长,最重要的是杜绝任何剧烈损失的可能。只要能够维持较长时间的持续收益,即使年复合收益率很平淡,也足以达到一个令人满意的最终结果。这一阶段最重要的目标就是:熊市严格规避亏损,牛市不追求暴利。
复利原理中“避免亏损”和“可持续性"的特征,决定了我们必须“有所不为”,要规避一切可能带来重大亏损和不可持续的投资行为。但获得较好财务回报需要一定的“收益率”这个特征,也注定我们必须“有所必为”,要善于把握住证券市场周期性波动放大收益弹性的特点,善于审时度势的在现金和股票资产之间进行比重的转换。

第4章
像胜出者一样思考
在立志成为一个股票市场的最终贏家之前,也许我们该花更多的时间去思考下,那些历史上最负盛名和最成功的赢家们都是怎样思考的。

4.1制造你的“核武器”
爱因斯坦曾说:复利是世界第八大奇迹。在我看来,复利是投资世界里的核武器。

计算公式是:终值=本金×(1+收益率)^投资时间。通过这个等式,我们可以知道决定一笔投资的复合收益率(即复利)的关键要素有3个：
(1)初始投入的本金有多少?
(2)能够获得多高的收益率?
(3)能够持续多长的获利时间?

长期良好复利的获得其实是一件非常艰难的任务。这主要是因为复利的原理决定了,在漫长的投资生涯中,一旦出现大幅的亏损，就会对最终的收益造成破坏性的影响。

所以复利用严谨的数学法则告诉我们:抑制亏损,是投资取得成功的第一要务!