要成为一个聪明的投资者,有两种做法:

对一组由股票、债券和共同基金构成的动态投资组合,进行不断的研究、筛选和监控。

或者,以某种自动的方式,创建一个恒久的投资组合,不再付出更多的努力(但是,这会显得有些枯燥)


一旦你确定了资产配置的最终比例,就不要轻易改动，除非你的生活状态出现了重大变化。既不要因为股市的上涨而加大其投资比例,也不要因为其下跌而更多地卖出。用约束取代猜想,这正是格雷厄姆投资法的精髓。


假如你可以承受,比方说,70%的资金投资于股票、30%投资于债券的较高风险;如果股市上涨了25%(而债券价格保持不变),此时你的资产中股票的比重已接近75%了。然后卖出一些股票,使自己的资产比例重新回到70比30的比例。

1、聪明的投资者绝不能只靠过去的推测来预测未来，这是格老的一个核心观点。
2、就股票市场而言，未来看起来越糟，其结果通常会越好。
3、像格雷厄姆那样设想一下未来的收益。股票市场的走势依赖于以下三个要素:
实际的增长(公司利润和股息的增加)
通货膨胀的增长(物价的总体上涨)
投机活动的增长或下降(投资大众对股票兴趣的上升或下降)。
从长期来看,公司每股收益的年增长率为1.5%-2%(不计通货膨胀2003年年初,年通货膨胀率大概为2.4%,股息收益率为1.9%。因此合理期望值5.8%-6.3%）

投资者与通货膨胀

1、从时间上看，通货膨胀（或通货紧缩）状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切联系。
2、根据历史数据，通货膨胀率的高低对公司每股收益并没有任何直接影响。确凿数据表明，过去20年道琼斯成分股所有大幅增长的利润，都来自于利润再投资所形成的投资资本的大幅增长。
3、忠告：在介入投资前，首先确定自己是熟悉这一领域的。
4、由于未来的不确定性，不能把全部资金放在同一个篮子里。
5、“货币幻觉”：感觉（年收入增加2%，通货膨胀率4%）比（收入减少2%，通货膨胀率为0）好，实则结果一样。
6、衡量投资是否成功，不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，剩下多少。
7、抵御通货膨胀的工具：股票、贵金属、房产

关于投资的定义,格雷厄姆说得再明白不过了:“投资操作是建立在透彻分析的基础之上的,目的是要保证本金的安全并获得适当的回报。”

请注意,根据格雷厄姆的定义,投资包括以下三个同等重要的因素:

在你买进一只股票之前,要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底分析。

你必须细心地保护自己,以免遭受重大损失

你只能期望获得“适当的”业绩,不要期望过高

格老说：股票未来表现的好坏，由背后公司业务的好坏决定，仅此而已。

格雷厄姆警告,在进行投机时,你必须像有经验的赌徒走进赌场时那样。

投机就是投机,千万不要自以为是在投资。

如果把投机看得太认真,它就会变得十分危险。

你必须严格限定你的赌注。

就像精明的赌徒只带(比方说)100美元下赌场,而把其余资金都锁在旅店的保险箱里一样,聪明的投资者只会把其很少一部分资金拨入“赌资”账户对于我们大多数人来说,总资产的10%已经是我们甘愿冒投机的风险上限了。永远不要把你的投机账户与投资账户混为一体;永远不要在思想上把投机与投资混为一谈;无论如何,永远不要使投入“赌资”账户的资产超出10%

我们建议投资者将其资金投资于股票的比例限制在25%-75%之间，并根据股市的动向进行反向操作,这种策略正是“程式投资”原理的体现。

格雷厄姆总结了“戈登方程”( Gordon equation)
该方程认为,股市的未来收益,等于当前的股息收益率加上公司的预期利润增长率。鉴于2003年年初上市公司的股息收益率略低于2%,公司利润的长期增长率在2%左右,再加上略高于2%的通货膨胀率,可以推算出未来的年均回报率大致为6%

我们将毫不犹豫地重申(因为对这一告诫如何重也不过分):投资者不能期望通过买任何新股或“热门”股(那些被人们认为可以迅速致富的申股票)，而获得优于平均水平的收益。从长远来看,这几乎无疑会产生相反的结果。防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。(任何称职的证券分析师都可以为他开列这样一份清单。)激进型投资者可以购买其他类型的普通股,但它们的吸引力一定要建立在理智分析的基础上。

向防御型投资者简要介绍三个相互补充的概念或做法。首先,他可以买入一只地位稳固的投资基金的股份,以代替自己亲自构建股票组合的做法。他也可以利用许多州的信托公司或银行经营的“共同信托基金”或“混合基金”。如果资金规模较大他也可以聘用一家知名的投资咨询公司,从而使其投资得到按标准程序进行的专业化管理。第三种做法是采取“美元成本平均法”,即每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票。采用这种方法,投资者可以在市场低迷时买到比市场高位时更多的股票;而且,他还有可能为自己所持股份最终获得满意的总体价格。

何谓“投资者”? “投资操作是以深入分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报;不满足这些要求的操作就是投机。”

投机并非明智之举,尤其是在下列情况下:(1)自以为在投资,实则投机;(2)在缺乏足够的知识和技能的情况下,把投机当成一种严肃的事情,而不是当成一种消遣;(3)投机投入的资金过多,超出了自己承担亏损的能力。

投机从以下两个方面来说是有益的:首先,没有投机,那些未经检验的公司[如亚马逊网站和早期的爱迪生电气( Edison Electric Light Co.)].就永远无法筹集其发展所需的资本金。其令人垂诞的巨额收益前景,正是推动创新机器得以运转的润滑剂。其次,股票的每一次买卖都是一种风险的交换(但并不会因此而消失)买家必须承担股票的下跌风险,而卖家也承担着对应的风险即卖出后股票上涨的风险。

我们坚持认为,所有这一切都证明,人们几乎无法对价格变化(无论是相对变化还是绝对变化)作出可靠的预测。

忘记过去的人，必将重蹈覆辙
要想聪明的进行证券投资，你必须事先对不同的债券和股票在不同条件下的表现有足够的知识，至少其中某些条件会在一个人的经历中反复重演。

该书不是教人“如何成为百万富翁”的书
在任何地方，都没有一条可靠和简单的致富之路。

根据长达50年的市场经验和观察，从来没发现一个依据“追随市场”的方法而长期获利的投资者。大胆的认为，此种方法是荒谬的。

稳健投资的基本原理不会随年代的更替而改变，但原理的应用，则必须随着金融体制和金融环境发生重大变化而做出相应调整。


两条教训:1.某一行业显而易见的业务增长前景,并不一定会为投资者带来显而易见的利润2.即使是专家,也没有什么可靠的方法,能使其挑出前景光明的行业中最有前途的公司,并将大量的资金投入该股票。

遵循格雷厄姆的教导,我和芒格分析我们的流通股票投资是否成功,使用的衡量指标是这些股票公司的经营业绩好坏,面不是这些股票每天的股价,甚至是每年的股价高低。市场可能会在一段时间短期忽视企业的成功,但是最终一定会用股价上涨来确认企业的成功。

正如格雷厄姆所说:•市场短期是一台投票机;但长期是一台称重机。”

巴菲特多次公开宣称:“我买入股票奉行一个简单的信条—一在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”

一句话概括,要想投资成功,一要智商,二要情商。智商不是聪明,而是正确的思考框架;情商不是战胜别人,而是战胜自己。让我们再次重读巴菲特的序言:“要一生投资成功,并不需要有天才般的超高智商,也不需要神人般的非凡商业洞察力,更不需要独有你知的内幕消息。要一生投资成功,只需要两个因素—有一个正确合理的思考框架让你能够做出正确的投资决策;有一种能力让你控制住自己的情绪以避免情绪破坏这个思考框架。

要想投资成功,智商与情商,一个也不能少。
你也许没想到,投资业绩不会太糟糕是个相当了不起的成就,因为大多数人投资业绩都不及市场平均
水平。

第三,做些好事——帮助别人,成就自己,利人利已

找到好公司容易,找到具有相当大安全边际的好公司的股票也不太难，难的是情绪,无论是市场过于低估的大盘股,还是严重低估的便宜货股票,那是市场非常不看好的,看好就不会过于低估,不会过于便宜了。能不能克服人性的从众心理,隔绝市场巨大的情续影响力,保持理性,这是最大的挑战。投者最大的敌人也是他最好的朋友,就是市场。格雷厄姆称它为市场先生。

你会发现,对你有用的是市场先生的钱包,而不是市场先生的智慧。如果某一天他表现出沉浸在一种特别愚盘的情绪中,你完全可以自由地选择你的反应模式,你可以完全忽视他的报价,不买也不卖,也可以乘机大占他的便宜,高价卖出或低价买入。但是,如果你受到他的影响而追随他的一举一动,结果会是灾难性的,让你损失惨重。其实,如果你不能确定你很理解这家企业,你对这家企业的估值远远好于市场先生,你就别和市场先生玩这个股票投资游戏了。

不管什么选股策略,格雷厄姆强调最根本的投资基本原则都是安全边际

“有一个古老的传说,有一位最智慧的智者,看透人世间种种生死大事,最终归
结成短短一句话: 一切都会过去。我在证券市场摸爬滚打五十多年,回顾一
生经历过的、看到过的种种投资大事,也面临类似的挑战,如何把稳健可靠的
投资理念归结成同样短短的一句话,我们知难而进,勇敢地提出一个投资座右
铭——安全边际。”(第20章)

安全边际的功能是让你能够安心:“安全边际的功能基本上可以概括成一句
话,有了充足的安全边际,就用不着准确预测公司的未来盈利了。只要安全边
际很大,就足以让投资者假定公司未来盈利不会远远低于过去的平均水平,面
对投资世界沧海桑田变幻无常,感觉盈利相当有保证了,心里就踏实多。”(第20章)

“安全边际原则仍然非常正确,非常有效,永远是投资成功的基石。”所以巴菲特特别强调一定要好好阅读本书的第20章

其实价值投资就是逆向投资,在股市过于低估时买入,而在股市过于高估安全边际太小甚至消失时卖出。这正符合格雷厄姆所说的,做些与众不同有新意的趣事。

第二,做些趣事—一进攻型做价值投资,强调安全边际

格雷厄姆在第7章首先分析并否定了两种特别流行的投资策略,采用技术分析及采用成长投资选股,都不靠谱。然后格雷厄姆根据自己超过50年的证券投资经验,加上自己做的很多研究,向进攻型投资者推荐以下三种投资策略：

第一种策略是购买相对不受市场追捧的大公司股票；
第二种策略是买进被严重低估的便宜货股票;
第三种策略是特殊情况或“破产债务重组”股票套利。

格雷厄姆本人是买便宜货股票为主,特殊情况套利为辅。巴菲特早期完全模仿格雷厄姆,但是后来他发现,非常低估的便宜货股票后来变得很少,于是转向第一种策略,购买相对不受市场追捧的大公司股票。

巴菲特后来总结自己的选股之道是寻找超级明星股:“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利——我们不仅要在合理的价格上买入,而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。