基于历史数据的实证分析结果显示:实际利率(美国10年期国债实际收益率)和美元指数对金价的冲击为负,而马歇尔K值、金属和原油价格对金价的冲击则为正。在影响效力上,金属价格水平、实际利率、美元指数走势以及马歇尔K值是2000年之后黄金价格波动最主要的解释变量,由于原油价格的走势更多会受到地缘政治情况的影响,因此其在大部分时间内对黄金价格的影响较弱。

站在长周期的角度看，金价跟随全球经济长波周期和货币体系的演进所呈现的波动规律对应着其根本属性--信用对冲，这一属性表现为金价的长期波动与实体信用和货币信用反相关，也就是美国实体经济增长格局和美元体系的稳固性是驱动黄金价格在长期走势中的根本因素。
从中期看，在购买力因素驱动下，黄金的商品属性将得到释放，受商品属性的驱动，黄金价格主要遵循大宗商品产能周期的规律运行。
就短期波动而言，全球风险偏好是核心因素，实际利率、美元、大宗商品价格以及马歇尔K值的走势在很大程度上可以解释黄金的短期波动。

基于康波的视角,我们发现金价的长期运行呈现出明显的与长波运行相对应的周期性特征。黄金的实际持有收益率在康波的衰退和萧条期趋于上行,在萧条期达到高点,而在复苏和繁荣期则趋于下降。如果长波周期从复苏到萧条的运行代表着经济增长的轨迹,那么黄金价格的走势则可以看作经济增长的反面。以长波衰退期为起点,黄金资产将步入长期牛市,并且在萧条期5~10年的超级行情中获取显著的超额收益。

这里给大家讲一个插曲,昨天在路演的时候,我跟我的客户说,我说我们这一代70后的命运是最好的,00后也是最好的,80年到00年出生的命运是最差的,因为你既赶不上前面的
创新周期,也赶不上商品周期,也赶不上下一个商品周期。以我对经济周期的理解我觉得这是完全正确的。所以最佳的人生组合是什么呢?就是70后的人生了00后的孩子,这就是最佳的人生组合。

如果不考虑交易成本,参与者持有某种货币或者与这种货币相联系的资产,最关心的是风险折减后的收益率。投资者更愿意持有风险折减收益率高的货币,从而导致该货币升值,最终使得各种货币的风险折减收益率相同。这就是风险折减收益率平价理论,其他购买力平价理论、无风险利率理论等都是这个理论在某种假设下的变体。
所以,我们需要证明的是:随着时间推进,货币市场参与者越来越确信,持有美元的风险折减收益率会高于其他货币。风险折减后的收益率可以来自于持有货币的真实利率,也可以来自于以该货币为媒介的其他投资收益率。如果来自于真实利率,那么只要参与者预期到美元真实利率在几续高于其他货币的真实利率就会促使美元升值;如果来自其他投资收益,那么该国的经济增长和环境风险的加总就要在几年内持续优于其他国家。

美元指数呈现出一定的周期特征,1980-1985年升值,1985-1995年贬值,1952002年升值,2002-2011年贬值。升值时间57年,贬值时间大约为10年。以美元指数到达85作为升值起始点,第一次升值幅度为68%,第二次升值幅度为39%。

美元指数(USDX)中使用的外币、权重与美联储的美元交易加权指数一样。USDX由1973年3月份十几种主要货币对美元汇率变化的几何平均加权计算而来,并以100.00点为基准来衡量其价值。比如,106.30点,是指其相对于1973年3月份,其价值上升了6.30%。
1973年3月份被选作参照点,是因为当时是外汇市场转折性的历史性时刻,从那时起主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动报价。即史密斯索尼安协议( Smithsonian Agreement)代替了布雷顿森林体系。在1999年1月1日欧元推出后,USDX的参照从10个国家减少为6个国家,欧元成了最重要、权重最大的货币,其所占权重达到57.6%。因此,欧元的波动对USDX的强弱影响最大。其他币种以及权重如下:日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。

在欧洲大陆,德国央行主导着货币政策理念的主基调,而由于受历史上多次严重通胀的教训影响,二战之后的德国央行把稳定通胀作为了其几乎唯一的政策目标。与欧洲众央行不回,美联储既重视通胀问题,也重视就业回题。

1981年初里根入主白宫，为了摆脱长期存在的经济滞胀局面，以控制通货膨胀作为其宏观政策的首要目标,采取了松财政、紧货币的政策:一方面实行减税以刺激增长；另一方面,严格控制货币发行量,抑制通货膨胀,并提高利率以吸引外资来弥补巨额的财政赤空。

全球黄金的需求很大程度上受到投资需求变化的左右,投资需求的变化主要受通胀率、美元汇率、避险需求三个因素的影响,所以,黄金最终还是由其货币属性所决定。研究者发现,历史上黄金价格与美国CPI的定基指数的比率为3.2倍，这可以视为是黄金购买力的均值,成为黄金常数。

在每一个康波的衰退阶段,衰退的前半期都是高增长引发高通胀,而后半期都是滞胀,从衰退期到萧条期总是如此反复。康波从萧条向回升的转换本质上就是从滞胀向通缩的转换,此时经济增速不断下移,商品价格明显回落,通缩成为社会的共识,这个过程,也有十年之久。

(1)从康波周期来看,显然目前的商品熊市仍在持续中。
(2)产能周期来看,目前处于15~20年产能周期下降期的中段,这里一定不是产能周期的最低点,但是产能周期中的价格下降将在下降6~8年之后到达低点,随后进入价格的横盘震荡。截至2015年,价格已经下降5年,如果以过去的规律推测,价格低点在2018至2019年之间。
(3)从超级周期看,本次超级周期始于2001年,高点出现在2010年,而根据规律推导,本次超级周期的最终低点将出现在2019年。
(4)以超级周期的内部涛动周期的规律来看,本次超级周期仅经历两个涛动周期,在2019年之前,一定还会再出现一次涛动周期,时间应该是在2016年至2019年。
上述定位说明,2016年之后的商品价格,首先将出现一次超跌反弹,随后在2019年之前再次探底,而在2019年之后,商品价格大概率进入横盘阶段,此时是可以对商品进行战略投资的阶段。而这个横盘阶段大致在2030年附近结束,随后,商品开启新的产能周期。

如果我们以美国的CPI来看,美国的CPI和PPI长期来看是一致的,所以我们以康波划分美国的CPI趋势,得到的结论是很有意义的。从图6的结论来看,
(1)康波的繁荣期100%概率是价格的平稳期;
(2)康波的回升期三次中有两次价格平稳;
(3)康波的衰退期价格100%剧烈波动;
(4)康波的萧条期100%都是冲高回落。
这个研究的意义在于,我们正处在衰退即将结束,向第五波康波萧条过渡的阶段,而当前全球都处于货币大量释放后的通缩阶段,康波的规律向我们预示了,目前处于价格低点附近的概率非常高,这为我们的价格低点研究提供了佐证。

现在看来,虽然商品的价格走势根本上由康波所决定,但是在一个大趋势内部,商品的价格波动存在显著的多级别嵌套模式,而这种模式的规律性亦非常明显。根据我们的研究结果,在一个康波周期商品价格波动内部,嵌套着两个商品的产能周期,每个产能周期约25-30年。而在产能周期运动的同时,商品存在18至20年的超级波动周期,超级周期的大趋势服从于康波和产能周期,但也存在自我的价格波动特征。在一个超级周期内部,存在三个显著的小级别周期波动,我们称之为商品的涛动周期,因为这一周期类似于我们理解的太阳黑子周期中的厄尔尼诺现象。

但是除了在每次康波的衰退期出现为期10年的商品牛市之外,商品自身在康波的复苏、繁荣和萧条期也一定有周期性波动。这一点显然是我们在商品周期中需要进一步关注的问题。这里面有几个关键的问题需要解释。首先,大宗商品的产能周期显然不会是康波50~60年那么久,作为周期性行业而言,大宗商品的产能周期一定对商的价格具有十分重要的影响,而大宗商品的产能周期与康波周期是如何嵌套的,这是商品周期研究的最核心问题。第二,大宗商品作为周期性行业,其价格波动一定与固定资产投资周期相关,而从商品价格波动来看,我们是否可以分离出其与投资周期的关系,这对商品周期研究有一定的意义。第三,任何周期性行业的价格波动都是由库存周期所推动的,库存周期在商品周期中是如何表现的,这是捕捉商品短期机会的基本逻辑。