研究判断经济环境和行业前景是价值投资的第一步，在这个基础上选择具体 的行业具体的企业，进行具体的定性分析，是区别金子和黄铜的必经步骤。企业的成长潜力取决于竞争实力，竞争实力体现在核心竞争优势和比较竞争优势。核心竞争优势是战略优势，是硬实力，体现在资本、资源、技术、人才、知识产权、特许经营权和品牌等资源要素的组合；比较竞争优势是战术优势，是软实力，体现在规模、经营管理水平、价格成本、质量性能和盈利能力等经营要素组合。比较优势是暂时领先的相对优势，核心优势是相对长久的绝对优势；拥有比较优势无法确保持续成长领先，拥有核心优势就具备了持续成长的可能；以核心优势为基础，确保比较优势，只有这样的企业才具备持续成长的能力。

曾几何时，手机短信流行一则玩笑小段子：炒房炒成房东，炒股变成股东， 泡妞泡成老公。从历史和现实的眼光来看，这三种行为结果都是成功的标志。看看近几年房价的飞涨，你就知道做房东的舒坦；看看夫妻生活的甜美，你就明白做老公的幸福；看看长期捂股的回报，你就发觉做股东的价值。炒和泡都只是手段，而不是目的，只不过炒和泡都意味着不打算长期拥有，都意味着频繁变换， 但数量并不能代表质量，规模并不等于价值.

国际资本的大融合和世界性接轨、中国经济持续成长的巨大前景和股权分置改革的顺利完成，标志着中国股票投资市场进入了一个新时代。在这样的新时代，市场化和监管将是主要运行监管模式，股票发行和再融资的门槛将逐步降低，发行人和投资者在自由自愿的情况下按照市场化原则运作将成为惯例，证券监管部门的职责是制定游戏规则和监控运行，其权力集中在核准和仲裁，保证市场交易公平和稳定运行。

中国税制的缺陷体现在三个方面：一是税收法律制度的缺陷，二是征收管理 体制的缺陷，三是税收征管制度与其他经济制度的配套性缺陷。税收法律制度的缺陷，在增值税环节体现在重形式轻实质，未能严格按照增值征税的增值税宗旨计征税款，如增值税价外费用采取一刀切的办法一律计征增值税，甚至包括代收代付熟项；两档基本税率过于简单，未能体现不同行业的发展增值水平，不利于创新型低消耗企业积极性的发挥；生产型增值税制度，使得固定资产税项没法抵扣重复征税，和增值征税的宗旨原则更是背道而驰（作者注：目前已改为消费型增值税制度）。

在计税办法上，现行税收制度规定了从量和从价两种计税办法；在税率设计 上，规定了定率和定额两种形式。考虑到税收的功能，特别是调节收入分配的功 能，从量定额相对而言是静态的计征办法，其公平性具有明显的时间限制，不能 适应市场的变化和货币价值的变化，要适应经济环境的变化，体现税收调节收入 分配的公平性，就必须经常从量税种的定额税率进行相对调整，从而影响税收 政策的稳定性因此，从价定率是目前比较通行的计税办法，从量定额是辅助的计税办法。

强化预算管理的目的最终是统一企业的行动，发挥企业的团队精神谋求竞争的胜利，各有指标、各有其责屘预算的分工，但只有合作才能最终实现企业投资运营的目标。客观情况的变化、预计的不足和分工的缺陷在所难免，救援始终发 生在灾难之后。因此，超越预算、打破职责界限的无过错责任追究，是匡正预算 缺陷的最重要弹性手段。企业的利益是股东的利益，也是员工的利益，不管有没有职责权限，坐视企业利益的丧失而漠然不顾，就负有不可推卸的责任，必须予以严厉的追究惩罚，以营造企业的凝聚力和向心力，达到超越预算弹性的目的，实现企业从严治内的刚性要求。无过错责任追究，企业的每一个员工都预计到了，都主动避免了，预算的弹 性就必将升华成企业巨大的综合竞争力，没有预计到，那就把预算责任和无过错 责任叠加成压力，用压力去催生预算内外的动力，用动力去化解预算内外的压力。

预算总目标和各子目标的确定，必须联系历史、把握现状和着眼未来。基于这一原则思路，制订预算目标必须实行纵向和横向比较。纵向比较就是要超越历史、超越自我，横向比较就是要超越对手、超越未来。自己和自己对比每天都在 进步固然可贵，但竞争对手不町能止步不前，只有与对手同步的同时不断地壮大 自己，超越自我进而超越对手，才能超越预算目标竞争制胜。任何闭门造车、沾沾自喜的预算目标，都是井底现天，自欺欺人，看似进步，实际上永远落后于竞争对手。

对企业或者项目前景缺乏信心，只要经过科学理性的分析判断，及时收回投 资本利是明智的选择，理由是对于一个不明朗前景的企业和项目，只有手握现金才更加实在，才具有更多更大的自由选择。现金分红用于投资更高回报、更具 成长性的项目，只要现有企业和项目的现状令人满意，前景仍然向好，必须慎之又慎。未投资的所谓高回报项目，是理论推断，不管如何科学，只是假设而尚未成为事实。用假设的高回报取代现实的高回报、用满意的项目资源去冒可能更加满意的风险，无论理由多么充分，都不是明智的选择。

值得一提的是，税收管理筹划和争取边际现金流量往往会被技术派的投资者、管理者所忽视。一则是无知所以没有察觉；二则是缺乏价值管理的观念，没有取舍的勇气和运筹的能力。事实,精明的税收管理筹划，一项优惠政策对现金流、利润的贡献胜过数千产业工人常年的打拼；一项救济性的不良资产改造，所产生的边际现金流量往往是企业起死回生的妙药。

追求利润最大化是企业运营的宗旨，追求现金净流量最大化是利润最大化的目的，是企业运营的宗旨。要实现这些宗旨，就要保证企业的生存和持续发展；要保证企业的生存持续发展，就要实现现金流、物资流和技术流的协调平衡。匹配，是现金流、物资流和技术流协调的标志和手段，是企业生存发展的保证。战略匹配是协调平衡的基础前提。投资创业普遍存在两种思维，一是根据自有资金和筹措能力选择投资项目.二是根据选择项目筹措资金。根据资金实力选择投资项目，资金规模决定项目规模，现金流规模决定物资流和技术流规模。

追求利润最大化是企业运营的宗旨，追求现金净流量最大化是利润最大化的目的，是企业运营的宗旨。要实现这些宗旨，就要保证企业的生存和持续发展；要保证企业的生存持续发展，就要实现现金流、物资流和技术流的协调平衡。匹配，是现金流、物资流和技术流协调的标志和手段，是企业生存发展的保证。战略匹配是协调平衡的基础前提。投资创业普遍存在两种思维，一是根据自有资金和筹措能力选择投资项目.二是根据选择项目筹措资金。根据资金实力选择投资项目，资金规模决定项目规模，现金流规模决定物资流和技术流规模。

资金是企业的血液，现金流是企业的动脉。资金的流入流出构成现金 流，现金流的循环流转过程就是投资运营的过程。现金流的流动规模说明企业的投资运营规模，现金流的流动速度体现企业的运营效率，流动规模和流动速度决定着企业投资运营的效果，这种效果体现在现金流入与现金流出比较的现金净流量。撇开会计学上的繁复解释，现金流入就是资金来源，来源渠道主要有股东投人的现金资本、经营现金收入和负债筹措的资金；对应的现金流出就是资金去向，去向渠道主要是项目投资、经营现金支出、偿还债务和分红。

创造资产与负债的是人，运营资产与负债的是人，享有资产增值的是人，承 担资产贬值的终究也是人。人们每天盯着资产负债表，关注着财富的增减命运，却经常忽略了表外的社会与人生，忽略了人对资产与负债的重要影响。在企业和个人的资产负债表之外，广泛存在着被遗忘的资产与负债，存在着比表内资产负 债更有价值、更加高昂的筹码，这些被遗忘的筹码就是人才、人情、信用和承诺。人才是资产负债表之外最有增值潜力的无形资产。所有资产和负债都是由人才来负责运营，所有资产的增值都由人才创造。人才这种无形资产的价值之大， 大到无法用数字来衡量，大到资产负债表无法承载，大到老板和多数人无法正视而遗忘。

从负债的用途 和负债的成因来分析，负债可以划分为运营负债和享受负债、主动性负债和被动 性负债。这种分类深刻揭示了偾务人的运营意识、资产态度和信用状况，对于债 务人负债的意义、目的和偿还，对于债权人对债务人的考察和自身权益的维护， 都是深人本质、无所遁形的，必将有利于鼓励鞭策竞争，有利于信用市场和信用社会的建设。

提高经营性资产比例是资产保值增值的前提。资产的自然属性包括自然损耗 和自然增贬值。自然损耗意味着不运营转变资产的存在形式就必然贬值；自然增贬值则取决于资产供求关系的变化。期待自然增值如果不是基于运营的判断，就是以无所作为的态度漠视财富与资产价值的命运。原则上规律分析，除了稀缺的资源性资产，其他的资产离开了主动运营，期待自然增值就只能是守株待兔，别说兔子不来，来了也不一定撞死，撞死了你也不一定能捡到，因此贬值往往是无法逃避的宿命。资产的社会属性就是人为的价值运动，是主观的意志作用于客观的资产转化而成的资产保值和增值运动。